爱的逃兵2012
年中国光伏项目收益率分析
分 析 要 点
☐ 随着系统成本的下降，2012年1月1日光伏发电上网电价调至CNY 1.00（$0.16）/千瓦时。部分省份出台地方补贴措施以刺激本地发展。辽宁宣布增加光伏发电补贴每度电为0.30元，使得收购电价达到CNY 1.3($0.21)/千瓦时。山东省在现有的补贴将下降到CNY 0.20/千瓦时，对于2012年项目，使得总的上网收购电价为CNY 1.20（$0.19）/千瓦时。
☐ 系统成本估计在CNY 11-12（$1.74-1.90）/瓦，下降空间依然很大。保守估计20MW 的固定支架光伏项目的成本呢在CNY 12.3（$0.95）/瓦。
☐ 西藏因其日照时间较长，其项目收益率目前在全国最高。辽宁及山东光伏项目收益率可观，得益于地方的额外补贴。青海、内蒙古、宁夏这些省份的光伏项目则能获得高于8%的股权收益率。
☐ 当系统成本为CNY 11/瓦（部分项目已达到），11各省份光伏发电项目能够做到项目收益率高于8%。如果系统成本进一步下降到CNY 10/瓦，中国超过一半省份光伏项目能够盈利。
☐ 当前中国的债务融资成本相对较高达7.0-7.5%。随着通货膨胀率的下降及政府可能寻求刺激经济发展，融资成本在2012年将会有所下降。债务融资成本下降到6%，内部收益率将会增加2 百分点，资金成本的对光伏项目影响较大。
1. 2012年中国光伏产业政策概览
中国光伏产业的发展得益于三个方面的产业政策的驱动：初始投资补贴如金太阳工程, 对建筑一体化及屋顶项目的补贴, 全国性的光伏并网强制上网电价补贴。受上网电价政策出台驱动，2011年全年安装估计超过  2.5GW ，使得中国成为排在德国及意大利之后的全球第三大光伏安装市场。
2012年光伏发电强制上网收购电价（FIT ），除西藏外从CNY 1.15（$0.18）/千瓦时削减到CNY 1.00（$0.16）/千瓦时。这主要考虑到系统成本的大幅下降及有意推动光伏产业早日达到平价上网。到目前为止，2012年没有进一步削减补贴的计划。虽然国家收购电价(FIT)使得西部省份因光照条件较好而获得较高的项目收益率，但是东部省份项目收益率状况正在改观之中。
金雅中图片
一些省份出台额外补贴措施刺激本地安装的提升。2012年1月，东北辽宁出台本地补贴方案，在国家补贴的基础上增加CNY 0.30（$0.05）/千瓦时。使得2012年安装的光伏项目上网收购电价达到CNY 1.3（$0.21）/千瓦时。2012年之后，计划每年削减补贴10%，辽宁省的倾向于公用并网项目开发。山东对于2012年安装的项目，削减现有补贴至CNY1.2（$0.19）/千瓦时。其它东部省份如江苏一直电力短缺，估计在2012年亦将出台相应的新补贴政策。
表一：中国光伏产业补贴率
财政部调整了建筑一体化及屋顶光伏项目补贴：对于建筑一体化项目，将补贴从CNY 9（$1.43）/瓦下调到CNY 7.5（$1.19）/瓦。对于2012年审批通过的金太阳工程及2011年审批通过但仍待建项目补贴将从CNY 9/瓦下降到CNY 7（$1.11）/瓦，  2. 公用项目成本 2.1. 公用类项目成本结构 在中国20MW 采用晶硅组件的固定支架系统成本保守估计为 CNY 12.3($1.95)/瓦(如图一及附件A)。大部分公用项目地处光照充足的西部地区如戈壁沙漠，土地是无偿提供的。虽然并网成本每个项目超过CNY 12M，但相对于公用项目来说，该成本所占比率还很小。  2.2. 系统成本变化 2011年8月份中国的系统成本约CNY 15 ($2.37)/瓦，但目前已接近CNY 11-12($1.74-$1.90)/瓦，并且仍具有下降空间。晶硅组件平均价格已从2011年8月份的CNY 8.2($1.3)/瓦下跌到年初的CNY 6 ($0.95)/瓦。而同期逆变器价格从CNY 1.00($0.16)/瓦下降到CNY 0.80($0.13)/瓦。 对于光伏支架系统，成本主要受到用于系统的主要材料影响如钢或铝。这些价格亦将随着原材料价格下降而下降。高效组件的应用也会减少支架的需求。
随着更多的光伏系统的安装，项目建设及运营管理费用预期将会因EPC竞争加剧而下降。为了清除库
爱情公寓4片尾曲叫什么存，一些拥有EPC业务的组件制造商甚至提供更低的系统价格达到CNY10.0($1.59)/瓦。价格或许将随着库存的出清有所回升。但是这也导致的对项目质量的担心，往往低价格的系统并不能保证高品质的项目。
3.光伏项目IRR模型假设
因全国性的上网收购电价并未明确补贴期有多长，项目开发商有的假设能够获得25年的补贴或补贴25,000小时的发电量。而大部分项目开发商倾向于采用第一种补贴期限。第一梯队的组件制造商提供晶硅组件的效率担保，10年效率保证在90%，25年保证效率80%，转换效率年衰减率约为0.7%。在中国，目前债务融资成本在7.0-7.5%，而欧洲约为5%（欧洲各国利率较低，但是银根较紧）。贷款期在中国为10-15年，而欧洲较长为15-20年。模型当中采用15年贷款年限。杠杆比例为80%。光伏项目开发商目前能够享受所得税减免，根据企业税及实施条例，对于企业法人，如果收入来自政府支持的公共基础项目将会有资格获得所得税税收减免。公用类光伏项目能够获得三年的所得税免除及享受从项目第一年盈利算起的共三年的50%税率优惠，该税率已经普遍采用。
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4.中国各地光伏项目内部收益率(IRR)
汪涵
4.1 各地区IRR
西藏因其日照及补贴较高，即使建设及维护成本较高，仍然是收益率最高的地区。辽宁及山东能够为第二高项目收益率地区，在系统成本为CNY 10-12.3/瓦下，IRR为11-28%。因两省的日照相对于青海要差，较高的收益率主要得益于其额外的补贴。(附件B为全国各省平均日照数据)。
测算显示系统成本在CNY 12.3($1.96)/瓦过高的情况，中国大部分地区无法获得可观的项目收益率。在此成本之下，只有辽宁、山东、青
谢娜简历海、内蒙古及宁夏的IRR 超过8%。但是如果系统价格CNY 11/瓦时，11个省和地区IRR 至少为8%，包括北京及天津。如果系统成进一步下降到CNY 10/瓦，18个省和地区或全国一半的地方能够达到8%的收益率。如果江苏省实施新的光伏补贴，在国家收购电价基础上增加CNY 0.21/瓦，则系统成本在CNY 11/瓦时，光伏项目IRR 亦可达8%。
图三及四分别表示那些省份LCOE 低于CNY 1/千瓦时(系统成本为CNY 11/瓦)，那些省份LCOE 低于C
NY 1/千瓦时(系统成本为CNY 10/瓦)，最低的LCOE 出现在西部及北方省份。
图三：中国光伏平价图（系统成本CNY11/瓦）图四：中国光伏平价图（系统成本CNY10/瓦）  数据来源：Bloomberg 及GCL